Сравнение ОФБУ и ПИФ

В статье представлено сравнение и анализ двух форм доверительного управления в качестве коллективных инвестиций: общих фондов банковского управления (ОФБУ) и паевых инвестиционных фондов (ПИФ). Из нее вы узнаете:

• чем схожи ОФБУ и ПИФ;

• доверительный управляющий – кто он;

• инфраструктура;

• инвестиционная декларация;

• такие похожие и разные фонды.

ОФБУ

ОФБУ — это расширенная форма доверительного управления имуществом инвестора (учредителя управления), выражающаяся в объединении имущества нескольких учредителей с целью более эффективного управления им доверительным управляющим — кредитной организацией, зарегистрировавшей ОФБУ. Доверительный управляющий осуществляет доверительное управление образовавшимся имуществом в интересах учредителя управления. Между учредителем управления и доверительным управляющим заключается договор доверительного управления (в виде договора присоединения). Договор присоединения — это договор, условия которого определены Доверительным управляющим в виде Общих условий Фонда и приняты Учредителем управления путем присоединения к предложенному договору, с помощью подачи Учредителем управления письменной Заявки на передачу имущества в Фонд.

Доверительный управляющий ОФБУ осуществляет учет долей имущества (паев), который позволяет выделить в любой момент времени ту часть общего имущества, которое принадлежит каждому учредителю в отдельности. Все учредители управления имеют в ОФБУ равные права, независимо от объема переданного в управление имущества.

Из практики ОФБУ КБ «Юниаструм Банк»:

• для ведения учета переданного имущества доверительный управляющий открывает каждому учредителю управления персональный лицевой счет. Каждый Учредитель управления может иметь только один лицевой счет. Учет долей каждого учредителя управления ведется в номинальных паях в специальном реестре;

• доля имущества учредителя управления, переданного в доверительное управление в ОФБУ, может выражаться любым, в том числе дробным, числом номинальных паев;

• количество номинальных паев, учитывается Доверительным управляющим за Учредителем управления в реестре и отражается в Сертификате долевого участия, выдаваемом Учредителю управления в соответствии с Общими условиями Фонда. Номинальный пай — специальная учетная единица, которая отражает долю каждого Учредителя управления в совокупном имуществе (активах) и доходах Фонда. Номинальные паи служат для целей учета долей Учредителей управления и не являются ценными бумагами или иным видом имущества.

·    ПИФ

ПИФ так же как и ОФБУ представляет из себя объединенние имущества нескольких инвесторов в единый пул с целью его последующим управлением в интересах вкладчиков. В отличии от ОФБУ, Доверительным Управляющим является "управляющая компания", а не банка, а паи ПИФов являются ценными бумагами, т.е. имуществом, которое можно продать, обменять, заложить и т.п.

Очевидно, что каждый из этих инструментов (ОФБУ и ПИФ) созданы для одинаковой цели – получения выгоды, и одинаковом способе достижения ее – доверительным управлением общего имущества.

Тем не менее, дальнейшее изложение будет посвящено анализу особенностей этих инструментов, как общих, так и индивидуальных, через призму понимания их принципиальных различий.

Доверительный управляющий — кто он?

Для обоих рассматриваемых типов доверительных управляющих характерно наличие требований к наблюдательному и исполнительному органам управления, к квалификации персонала. Такие требования обозначаются соответствующими нормативными документами и одинаково мощны для каждого типа доверительного управляющего в отдельности.

ПИФ

Доверительный управляющий для ПИФ — управляющая компания [Федеральный закон от 29 ноября 2001 г. N 156-ФЗ, Постановление Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку от 10 октября 1995 г. N 11]:

• созданная в форме закрытого или открытого акционерного общества, общества с ограниченной ответственностью, общества с дополнительной ответственностью;

• в числе участников которой нет Российской Федерации, субъектов Российской Федерации, муниципальных образований;

• которая может совмещать деятельность по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами только с деятельностью по доверительному управлению ценными бумагами и деятельностью по управлению страховыми резервами страховых компаний;

• размер собственных средств которой не ниже устанавливаемого федеральным органом исполнительной власти (не менее 30 млн. рублей);

• которая обеспечивает соотношение размера собственных средств и суммарной стоимости активов (инвестиционных резервов) акционерных инвестиционных фондов, активов паевых инвестиционных фондов и пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов, находящихся у нее в управлении, не ниже уровня, устанавливаемого федеральным органом исполнительной власти (в настоящее время уровень не установлен).

Управляющая компания должна иметь лицензию на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами.

ОФБУ

Доверительный управляющий ОФБУ — кредитная организация, созданная и функционирующая в соответствии с требованиями текущего законодательства и удовлетворяющая на момент регистрации ОФБУ следующим условиям:

• с момента государственной регистрации прошло не менее одного года;

• размер собственных средств (капитала) должен составлять не менее 100 млн. рублей;

• на шесть последних отчетных дат перед датой принятия решения о создании ОФБУ должна быть отнесена к I категории по финансовому состоянию («Финансово стабильные банки»), определяемой территориальным учреждением Банка России.

Кредитная организация, кроме лицензии Банка России, должна иметь лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг, дающей право осуществления деятельности по доверительному управлению ценными бумагами, в случае если объектом доверительного управления будут являться ценные бумаги, осуществление доверительного управления которыми требует получения указанной лицензии в соответствии с федеральными законами.

Если кредитная организация будет создавать ОФБУ, в состав которого будут входить валютные ценности (иностранная валюта, ценные бумаги, выраженные в иностранной валюте, драгоценные металлы и природные драгоценные камни), тогда она должна иметь соответствующую лицензию Банка России, дающую право на осуществление операций с иностранной валютой и / или драгоценными металлами.

Инфраструктура

Функционирование как ПИФ, так и ОФБУ — это функционирование некой системы управления с присущими ей объектами управления и субъектами, взаимодействующими при осуществлении управления объектами. Инфраструктуру такой системы составляют регулирующие, контролирующие и обеспечивающие элементы.

Инфраструктура ПИФ

Регулирующую функцию в отношении ПИФ осуществляет Правительство Российской Федерации в соответствии с нормативными правовыми актами Российской Федерации.

Контроль и надзор за деятельностью управляющей компании ПИФ после упразднения ФКЦБ России осуществляет Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) в соответствии с нормативными правовыми актами Российской Федерации и нормативными правовыми актами Правительства Российской Федерации.

Для расчетов по операциям, связанным с доверительным управлением паевым инвестиционным фондом, на имя управляющей компании паевого инвестиционного фонда открывается отдельный банковский счет (счета) с указанием на то, что она действует в качестве доверительного управляющего, и названия паевого инвестиционного фонда. Банк является субъектом инфраструктуры ПИФ.

Нормативные правовые документы требуют, чтобы управляющая компания для работы с ПИФ пользовалась услугами специализированного депозитария и специализированного регистратора — так называемыми директивными услугами.

Специализированный регистратор [Федеральный закон от 29 ноября 2001 г. N 156-ФЗ, Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 7 июня 2002 г. N 20/пс], на основе лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление деятельности по ведению реестра владельцев ценных бумаг, осуществляет ведение реестра владельцев инвестиционных паев ПИФ, т. е. учитывает права на инвестиционные паи на лицевых счетах, подобно учету прав на именные эмиссионные ценные бумаги. Функцию специализированного регистратора может осуществлять специализированный депозитарий ПИФ на основе своей лицензии на осуществление деятельности, которая не относится к профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.

Специализированный депозитарий [Федеральный закон от 29 ноября 2001 г. N 156-ФЗ, Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 10 февраля 2004 г. N 04-3/пс], на основе лицензии на осуществление деятельности специализированного депозитария инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов осуществляет три основных функции:

• учет имущества, принадлежащего фонду;

• хранение имущества фонда;

• контроль за соблюдением управляющей компанией ПИФ законов, иных нормативных правовых актов Российской Федерации, иных нормативных правовых актов и правил доверительного управления ПИФ.

Взаимодействие с владельцами инвестиционных паев в общем случае должно осуществляться через агентов по выдаче и погашению инвестиционных паев, функции которого может осуществлять сама управляющая компания и специализированный депозитарий в случае наличия у него соответствующей лицензии [Федеральный закон от 29 ноября 2001 г. N 156-ФЗ, Постановление Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку от 19 июня 1996 г. N 12].

В инфраструктуре ПИФ характерно также наличие таких субъектов как Аудитор, Оценщик и т. д. (на рисунке они не показаны). Их услуги для управляющей компании также являются директивными, так как соответствующие нормативные правовые акты требуют периодического наличия их заключений и актов при управлении имуществом ПИФ.

Инфраструктура ОФБУ

Регулирующую функцию в отношении ОФБУ осуществляет Банк России в соответствии с нормативными правовыми актами Российской Федерации.
Контроль и надзор за деятельностью доверительного управляющего ОФБУ осуществляет Департамент контроля за деятельностью кредитных организаций на финансовых рынках Банка России через Территориальное управление Банка России (ТУ Банка России) в соответствии с нормативными правовыми актами Российской Федерации и нормативными правовыми актами Банка России.
Учет операций с имуществом ОФБУ в соответствии с нормативными актами Банка России осуществляет доверительный управляющий (кредитная организация) с использованием счетов доверительного управления, т. е. по внебалансовому учету, не относящемуся к учету имущества кредитной организации.
Аналитический учет долевых взносов в ОФБУ ведется доверительным управляющим (кредитной организацией) по лицевым счетам учредителей доверительного управления (некий аналог реестра владельцев паевых инвестиционных фондов для ПИФ).
Для проведения расчетов в рублях по доверительному управлению доверительный управляющий открывает в учреждении Банка России отдельный лицевой счет балансового счета «Финансовые организации». Указанный счет открывается доверительному управляющему по месту открытия своего корреспондентского (субкорреспондентского) счета. Для проведения доверительным управляющим расчетов по доверительному управлению в иностранной валюте счет открывается в других уполномоченных банках.
Доходы, за вычетом вознаграждения, причитающегося доверительному управляющему, и компенсации расходов доверительного управляющего на управление ОФБУ, делятся пропорционально доле каждого учредителя доверительного управления в имуществе ОФБУ. Подразделение кредитной организации, проводящее доверительные операции, составляет справку — ведомость о доходах, причитающихся выгодоприобретателям (за подписью управляющего ОФБУ), на основании которой осуществляется выплата доходов. Для осуществления операций с имуществом ОФБУ доверительному управляющему не нужно ничьего согласия, кроме собственного решения.
Аудит операций доверительного управляющего, а также выполнение оценочных операций для имущества ОФБУ которое этого требует, совершается в общем порядке, регламентированном Банком России для кредитных организаций, и ничем особенным не выделяется.

Инвестиционная декларация

Регулирование и ОФБУ и ПИФ предполагает наличие у обоих четко очерченной и доведенной до всех инвестиционной политики, выраженной в форме инвестиционной декларации, в соответствии с которой доверительный управляющий (управляющая компания) обязана вести инвестиционные операции с общим имуществом фонда.

ПИФ

Требования к инвестиционной декларации определяются требованиями регулирующего органа к составу и структуре активов фонда [Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 14 августа 2002 г. N 31/пс]. Эти требования в настоящее время различны по типу фонда (закрытый, открытый, интервальный) и в зависимости от генеральной инвестиционной направленности фонда — категории фонда (денежного рынка, облигаций, акций и т. п.). Разобраться в этой регламентации требований направленной на диверсификацию рисков ранжированного уровня по типу и категории фонда не специалисту довольно трудно. Отметим некоторые парадоксы: индексным фондам разрешается покупать активы, не входящие в индексы; фонды облигаций могут иметь в своем составе до 40% акций.

Общее

Для рассматриваемых инфраструктур характерно наличие косвенных субъектов, к которым относятся контрагенты доверительного управляющего (для ПИФ — управляющей компании, для ОФБУ — банк) с кем или посредством которых он (она) совершает сделки при доверительном управлении с общим имуществом.

Анализ

Приведенного описания инфраструктур ПИФ и ОФБУ уже достаточно для того, чтобы проанализировать, какие издержки несет коллективный инвестор в каждой из рассматриваемых форм.

Для этого представим себе, что есть один ПИФ и один ОФБУ, которые имеют максимально совпадающие инвестиционные декларации, равные стартовые объемы аккумулированных средств, одинаково успешные команды инвестиционных менеджеров и работающие с одними и теми же косвенными субъектами. То есть удельный доход, получаемый от операций с доверенным имуществом, одинаков для обоих.

Очевидно, что в заданных условиях основным фактором, обуславливающим эффективность доверительного управления, будут удельные издержки, которые несет фонд. Издержки — это не что иное, как стоимость услуг инфраструктурных субъектов фонда.

ПИФ, в общем случае будет являться несомненным лидером по издержкам, так как вынужден оплачивать директивные услуги в двух различных субъектов: специализированного депозитария и специализированного регистратора.
Кроме того, нельзя забыть агентскую комиссию, которая формально выплачивается не за счет имущества фонда, но фактически является той издержкой, которую дополнительно несет владелец инвестиционных паев. Такими же косвенными издержками фонда, являются издержки владельца инвестиционных паев, которые он несет при выполнении операций в реестре владельцев инвестиционных паев, что также снижает потенциальную доходность вложенных средств конкретным владельцем инвестиционных паев. В ОФБУ же требуется оплатить фактически только комиссию доверительного управляющего.

Такие похожие разные фонды... выводы

Таким образом, при всей своей похожести (практически одинаковые цели и одинаковые механизмы достижения) ПИФ и ОФБУ различны по принципу формирования общего имущества коллективного инвестора и построения инфраструктуры обеспечивающей их надежное функционирование и защиту прав частных инвесторов.
ОФБУ управляются банками и их пай не имеет статуса ценной бумаги. Это может быть важно в том случае, если возникнет необходимость заложить пай (впрочем. ряд банков сейчас позволяют получать кредиты под залог паев своих ОФБУ).
ПИФами «рулят» управляющие компании, а их пай имеет статус ценной бумаги. Инфраструктурная надежность ПИФов теоретически несколько выше за счет наличия независимых оценщиков и регистраторов, однако 10-летняя история ОФБУ и ПИФов не дает основания отдать пальму первенства по надежности в одни руки. Реальных убытков инвесторов из-за инфраструктурных факторов в этом тысячелетии не было ни там ни там.
По большому счету, и ОФБУ и ПИФы — это одна и та же «конфета» коллективного доверительного управления, только «завернутая в разные юридические фантики». Этот вывод позволяет потенциальным инвесторам абстрагироваться от юридических форм и сосредоточиться на, пожалуй, наиболее важном аспекте инвестирования — выборе нужной инвестиционной стратегии.